《每周要闻精选》（2018.9.10-9.16）
发布时间：2018-09-18
内容结构一、全球财经要闻
1. 美联储褐皮书：经济温和扩张，关税担忧让企业缩减投资
2. 欧央行与英央行均维持基准利率不变
3. 日本：经济有望延续温和扩张态势，对美贸易摩擦面临升级风险
二、国内财经要闻
1. 国务院常务会议：部署在全国有序推开“证照分离”改革
2. 中共中央办公厅、国务院办公厅：加强国有企业资产负债约束
3. 住建部、农发行：利用抵押补充贷款资金，支持农村人居环境整治
4. 广东部署降低制造业企业成本、支持实体经济发展
三、金融发展动态
1. 金融委部署保持股市、债市、汇市平稳
2. 8月新增人民币贷款1.28万亿元，M2同比增长8.2%
3. 美元指数下跌，人民币兑美元汇率波动趋稳
4. 资金面由收紧转向宽松，中下旬扰动因素增多
附：上周重要数据
1. 8月工业增加值同比增速回升至6.1%
2. 1-8月全国固定资产投资同比增长5.3%，民间投资同比增长8.7%
3. 8月社会消费品零售总额同比增长9.0%
4. 1-8月全国房地产开发投资同比增长10.1%，销售面积增速同比回落至4.0%
5. 8月财政收入同比增长4.0%，财政支出同比增长3.3%
6. 8月CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨4.1%
一、全球财经要闻
1.美联储褐皮书：经济温和扩张，关税担忧让企业缩减投资
9月12日，美联储公布最新褐皮书指出，整体美国经济以“温和步伐”扩张，但美联储12个地区中的三个地区（圣路易斯，费城和堪萨斯城）报告8月增长疲软。
褐皮书指出，贸易问题和缺乏工人拖延了项目进程，最终产品和服务的价格有“减速迹象”。卡车运输、高技能部门、餐馆和零售商等低技能行业均报告劳动力短缺，公司试图利用福利来吸引员工，但工资增长仍然“温和到适度”。今年夏天对贸易的担忧已经让一些企业决定“缩减或推迟资本投资”。一些地区报告通胀预期上升。
通胀方面，美国8月CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.2%；8月CPI同比2.7%，预期2.8%，前值2.9%。8月核心CPI环比0.1%，预期0.2%，前值0.2%；8月核心CPI同比2.2%，预期2.4%，前值2.4%。美国8月PPI环比-0.1%，预期-0.2%，前值0；8月PPI同比2.8%，预期3.2%，前值3.3%。美国8月核心PPI环比-0.1%，预期0.2%，前值0.1%；8月核心PPI同比2.3%，预期2.7%，前值2.7%。
点评：
美国8月CPI和PPI表现均低于预期，显示通胀上升的趋势相对预期而言较为疲弱。预计未来一段时间内，货运价格和工资的不断上涨以及进口关税上升可能会对通胀产生推升作用。
美国经济目前没有看到过热的迹象，失业率较低且通胀率接近2%的目标，市场普遍认为美联储将在9月底的议息会议上再次提高基准利率，并且至少到明年都会坚持渐进加息的步伐。
近期，美联储官员也频繁释放进一步紧缩货币政策的信号。上周，美联储委员博斯蒂克表示，高于趋势的经济增速正在持续，消费者支出尤其强劲，没有迹象表明通胀在下滑，因此重申渐进加息是合适的，美联储应加息至中性利率，这将持续几个季度。美联储理事Brainard也表示，未来一到两年内美联储应坚持逐步加息路径，并且可加息至超越中性利率的水平。她强调，美国经济增长前景坚实，失业率接近1969年以来最低，劳动力市场强劲，加息超过中性利率有助于防止经济过热。近期应重点关注9月议息会议上美联储对经济形势的判断以及对未来加息路径的展望。
2.欧央行与英央行均维持基准利率不变
9月13日，欧央行公布9月货币政策会议决议。购债方面，欧央行称300亿欧元的月度QE规模将持续到本月底，10-12月的月度QE规模将降至150亿欧元。若未来经济数据确认中期通胀前景，QE将在12月底结束。只要有必要，欧央行将对到期债券进行再投资，再投资将一直持续到QE结束后很长一段时间，以维持充裕的流动性和宽松的货币政策。利率方面，欧央行此次维持三大利率不变，符合市场预期，并重申将至少保持利率不变至2019年夏天。通胀方面，欧央行维持2018-2020年年度通胀预期均为1.7%不变。经济增速方面，欧央行将欧元区2018和2019年经济增长预期分别由6月份的2.1%和1.9%下调至2%和1.8%，维持2020年的经济增速预期为1.7%不变。
同日，英国央行（BOE）宣布维持利率在0.75%不变。货币政策委员会（MPC）一致同意维持4350亿英镑资产和100亿英镑非金融投资级企业债购买规模不变。会议纪要显示，加息—不变—降息投票比例为0-9-0（8月为9-0-0），委员一致认为未来任何可能的加息都应当是渐进且受限的。如果经济符合预期，继续收紧货币政策将是合适的。
英国央行称，因近期英国宏观经济数据有限，8月预期大致符合事实，预计三季度GDP增速季率为0.5%，此前为0.4%。天气转暖提振了消费支出，报告显示企业因脱欧不确定性而收紧了成本控制，招聘困难问题仍“居高不下”。英国脱欧进程带来的不确定性比一个月前更大，尤其是在金融市场。
点评：
本次欧央行与英央行议息会议均宣布维持基准利率不变，符合市场预期。
欧央行会议声明传递的货币政策相关信息与前两次议息会议相一致。尽管欧央行下调了2018和2019年欧元区经济增长预期，但下调幅度低于市场预期。加之德拉吉会后发言整体偏乐观，尤其是对于“欧元区核心通胀将明显走强”的表述显著提升了市场信心，同时美国8月CPI数据意外疲软，因此会后欧元兑美元汇率应声而涨。
未来，欧元区面临的内外部经济和政治风险仍存在较大不确定性。从外部来看，新兴市场方面风险显著上升，但当前来自土耳其的溢出效应在欧元区尚不明显；美国方面，上周欧美贸易谈判代表举行会面，称有望最早在11月解决部分技术性的贸易壁垒，并达成部分协议。然而欧美双方虽在本次会谈中确定了双方未来讨论的优先事项，但在汽车、农业领域分歧仍然巨大，欧美贸易政策协调前景仍不明朗。
从内部来看，英国方面，上周欧盟表示已准备好“日以继夜”与英国就脱欧问题达成协议，但爱尔兰边境问题仍未得到解决；意大利方面，其执政联盟下个月将展示政府预算，可能再度引发关于意大利债务问题和欧元区内部财政改革的矛盾。
3.日本：经济有望延续温和扩张态势，对美贸易摩擦面临升级风险
日本内阁府日前发布今年二季度GDP修订值，修订后环比上升0.7%，主要原因是民间企业设备投资额大幅上调，这是自2016年一季度以来的较高增长率。本季度内需对经济增长的贡献率为0.9%，因此被称为内需拉动的增长。其中，民间企业设备投资同比增长3.1%，主要是运输、电气、化工业设备投资强劲。此外，个人消费增长0.7%，主要是汽车、餐饮消费等有所增长。
日媒称，美国总统特朗普9月7日针对与日本的贸易磋商表示，“日本已认识到如果不达成（新）协议，将面临严重问题”。美国在今后的磋商中强硬提出自由贸易协定（FTA）缔结和农业领域市场开放等要求的可能性正在提高。日本财务大臣麻生太郎表示，对日本不需要和美国达成双边自贸协定的想法没变。
“一带一路”日本研究中心代表团，9月13号、14号在北京与中国“一带一路”智库研究机构等相关组织交流互动，探讨中日开展“一带一路”合作的路径和前景。这是日本首个以推进“一带一路”合作为目标的智库团体，此次访华也是该组织第一次访问中国。
点评：
日本二季度修订后GDP环比增长0.7%，折合年增长率为3%，为近两年较高。私人消费的改善和强劲的资本支出是经济强劲反弹的主要原因。
下半年，日本经济有望在内需拉动下继续温和扩张。一方面，商业投资和工业生产温和增长，企业利润与财务状况持续改善；另一方面，劳动力市场供求持续收紧带动薪资上行，消费状况有所好转，家庭消费支出止跌回升。
外需方面，考虑到日美贸易摩擦面临持续升级的风险，不确定性加大。近日美国总统特朗普再施强压，希望早日与日本达成一项双边自由贸易协定以降低美国的贸易逆差，这可能导致日本在汽车和农业市场准入方面承压。而日本则希望在跨太平洋伙伴关系协定（TPP）的国际贸易框架下交涉。由于两国在主要议题的谈判中均处于对立状态，不会轻易作出让步，因此很难通过贸易磋商在短期内达成实质性成果。
对此，日本积极调整对外战略，如和欧盟签署经济伙伴关系协定（EPA）、全面致力于RCEP谈判、加强与中国的合作等等，试图用“多边主义”应对特朗普的“新单边主义”。预计下半年日本出口增速会有所下降，但大幅下滑的可能性不大。
二、国内财经要闻
1.国务院常务会议：部署在全国有序推开“证照分离”改革
国务院总理李克强9月12日主持召开国务院常务会议，部署在全国有序推开“证照分离”改革，持续解决“准入不准营”问题；决定再压减工业产品生产许可证三分之一以上并简化审批，为市场主体减负；听取清理证明事项工作进展汇报，要求加大力度消除群众办事烦忧。
点评：
“证照分离”是深化商事制度改革、推进简政放权的重要抓手。自2015年12月底国务院批复同意上海市在浦东新区率先开展“证照分离”改革试点以来，进行的削减行政审批、“先照后证”、多证合一改革，显著降低了企业注册门槛，但还有100多项事项需要企业拿到营业执照后去各管理部门审批，造成了“准生不准营”的问题。对此，今年1月开始，我国先后在上海浦东新区和其它有条件的地方进行“证照分离”试点，进一步简化办理营业执照之后的116项行政审批，探索形成了一批可复制推广的经验。
在此基础上，会议决定向全国有序推开“证照分离”改革。从今年11月10日起，先在全国对第一批上百项涉企行政审批事项推进“照后减证”，将办理营业执照之后存在的审批事项，分别采取了取消、备案、企业承诺等方式，旨在减轻市场主体的审批负担，真正降低市场准入的制度性交易成本。
其主要内容包括：一是对不必要设定审批、市场机制能够有效调节、可由行业自律管理的事项直接取消审批或改为备案；二是对目前不能取消审批、但通过事中事后监管能够纠正不符合审批条件行为的审批事项实行告知承诺制；三是对不宜采取告知承诺方式的审批事项，要优化准入服务；四是创新和强化事中事后监管上，加强公正监管。
从以往的“先证后照”到“先照后证”再到不断推进“证照分离”，改革的逐渐深化意味着行政审批事项从后置平移逐步转为被清理简化，便利化程度获得提升，改革红利有望进一步释放，对持续优化营商环境、提振投资积极性、增强经济内生发展动力发挥积极作用。
2.中共中央办公厅、国务院办公厅：加强国有企业资产负债约束
近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》（以下简称《意见》），要求通过建立和完善国有企业资产负债约束机制，强化监督管理，促使高负债国有企业资产负债率尽快回归合理水平，推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右，之后国有企业资产负债率基本保持在同行业同规模企业的平均水平。
点评：
近年经过多方努力，国有企业降杠杆工作成效显著：一度高企的国有企业资产负债率已经出现下降趋势。2018年7月，全国国有企业资产负债率为64.9%，较去年同期下降约1个百分点；国有企业资产负债率与工业企业平均水平差距逐年缩小。2015年、2016年、2017年国企资产负债率分别高于工业企业10.1、10.3、9.5个百分点。
但总体来看，现阶段国有企业杠杆率依然偏高。对此，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《意见》，从指标约束、自我约束、外部约束三方面打破了国有企业的预算软约束，建立起解决国有企业债务问题的长效机制。
一方面，分行业、分类型设置资产负债约束指标标准并动态调整。避免设置单一标准出现的过松或过严问题，同时给予企业一定的根据市场变化调整资产负债结构的自主性。
另一方面，明确了建立国有企业资产负债约束机制的方向、原则和途径。我国国有企业资产负债结构不合理的原因较为复杂，需要针对不同成因综合施策，通过内外部约束机制相结合，辅以相关配套措施，提高约束的有效性和可行性。
此外，《意见》还提出了长期性目标，要求到2020年末，国有企业平均资产负债率比2017年末降低2个百分点，基本回归合理水平，从而确保较长时期内国企杠杆率不会出现反弹。
《意见》有助于降低国有企业杠杆率、防范化解国有企业债务风险、强化国有企业公司治理，为我国经济实现高质量发展奠定坚实基础。
3.住建部、农发行：利用抵押补充贷款资金，支持农村人居环境整治
住建部网站9月11日消息，住房城乡建设部、中国农业发展银行印发关于做好利用抵押补充贷款资金支持农村人居环境整治工作的通知，要求各地住房城乡建设部门、中国农业发展银行各级分支机构充分发挥政策性金融职能作用，按照抵押补充贷款相关政策规定，优选承贷主体，有效防控风险，为农村人居环境整治提供长期、稳定、低成本的资金支持。
点评：
农村人居环境整治是乡村振兴战略的重要一环。去年的十九大报告提出“开展农村人居环境整治行动”，今年2月中央印发了《农村人居环境整治三年行动方案》，7月生态环境部审议通过《农业农村污染治理攻坚战行动计划》。落实这些方案和计划，需要资金支持。此次住建部和农发行联合行动，以抵押补充贷款资金支持农村人居环境整治工作，有利于解决农村基础设施建设面临的资金短缺问题，对加快推进农村人居环境整治，进一步提升农村人居环境水平具有重要意义。
抵押补充贷款（PSL）是国家政策性银行实施的优惠信贷政策工具，执行利率低于中长期贷款基准利率，可以有效降低项目融资成本。此前抵押补充贷款主要用于棚户区改造，以国开行为发放主体。过去几年来，PSL在支持三四线城市棚户区改造方面成效显著，但基础货币的大量注入也引发了当地房价的暴涨，引起了中央的高度重视。今年以来，国开行将棚户区改造项目审批权上收至总行，对贷款发放更为谨慎。
农发行在利用抵押补充贷款资金方面吸收了国开行的经验教训，通知要求由市、县按要求提出项目申请，由省级住建部门和农发行省级分行进行汇总，对不符合条件的项目予以删除，对符合条件的项目列出优先顺序，每个季度上报给住建部和农发行总行。经审核确认后才能发放贷款，并向人民银行备案，流程层级更高，筛选也更为严格。
不过，在农村地区整治人居环境跟在城市地区进行棚户区改造面临的环境不尽相同。后者在通过棚改拿到土地之后可以获得升值受益，并以此来偿还PSL，已经形成一个完整的闭环。但农村地区土地尚未实现自由流转，人居环境整治之后升值相对有限，未来可能需要通过财政支持才能偿还资金，从而会在一定程度上增加当地财政压力。
4.广东部署降低制造业企业成本、支持实体经济发展
9月10日，为进一步降低制造业企业成本，支持实体经济发展，建设制造强省，广东省人民政府印发《广东省降低制造业企业成本支持实体经济发展的若干政策措施（修订版）》，部署了降低企业税收负担、降低企业融资成本、支持制造业高质量发展、加大重大产业项目支持力度等十方面政策措施。
点评：
2017年8月，广东省政府出台《广东省降低制造业企业成本支持实体经济发展的若干政策措施》（简称“实体经济十条”），在降低企业负担、支持制造业转型升级方面取得了良好成效，已累计为企业直接减负近千亿元。本次广东省聚焦企业发展面临的新痛点、新堵点、新难点、新热点，在短短一年之内，与时俱进对“实体经济十条”进行修订完善，实属罕见。
新出台的《广东省降低制造业企业成本支持实体经济发展的若干政策措施（修订版）》（简称“实体经济新十条”），重点瞄准广东制造业成本相关度最高的生产经营、营商环境和税收三个核心环节，并在用地、新兴支柱产业以及重大项目三方面加大政策支持力度，营造更加有利于实体经济发展的良好营商环境，进一步推动广东实体经济发展行稳致远。
具体来看，本次“实体经济新十条”修订的内容主要包括五个方面：一是聚焦重大产业项目“落地难”问题，加强用地保障；二是聚焦重大产业项目“建设慢”问题，强化政府服务；三是聚焦工业企业“地价贵”问题，多措并举降低工业用地成本；四是聚焦工业企业“厂房租金贵”问题，鼓励建设高标准厂房和工业大厦；五是聚焦工业企业“生产经营成本仍旧偏高”问题，进一步降低企业用电、运输、融资等成本。
三、金融发展动态
1.金融委部署保持股市、债市、汇市平稳
9月7日，国务院金融稳定发展委员会召开第三次会议，分析当前经济金融形势，研究做好下一步重点工作。
会议认为，当前宏观经济形势总体稳定，经济金融保持稳定发展态势，供给侧结构性改革持续深化，就业保持稳定，微观主体韧性进一步增强。金融系统认真贯彻党中央、国务院各项决策部署，积极贯彻执行稳健中性货币政策，并根据形势的变化有针对性地适时适度预调微调，保持市场流动性合理充裕，信贷市场、债券市场、股票市场平稳运行，人民币汇率保持合理稳定，各类金融风险得到稳妥有序防范化解，金融市场风险意识和市场约束逐步增强。
点评：
自7月初成立以来，新一届金稳委已召开三次会议，防范重大风险、维护金融稳定的职能定位越来越明确。第一次会议研究部署打好防范化解重大风险攻坚战，审议三年行动方案；第二次会议研究防范化解金融风险，特别是网络借贷行业风险和上市公司股票质押风险；第三次会议研究稳金融，特别是应对股市下行、债市违约和人民币贬值预期等突出问题，重点防控突发事件的发生。本次会议是对7月31日中央政治局会议确定的做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作要求的贯彻和落实。
具体来说，会议强调保持股市、债市、汇市平稳健康发展，继续有效化解各类金融风险，既要防范化解存量风险，也要防范各种“黑天鹅”事件。存量风险即为所谓的“灰犀牛”，突发事件则为“黑天鹅”。市场比较公认的灰犀牛包括影子银行、房地产泡沫、国企高杠杆、地方债务和违法违规集资等。相对于“灰犀牛”事件，“黑天鹅”事件发生概率较低，且发生之前无法预知，一旦发生将造成重大影响，要做到尽早发现、及时处置，防患于未然。
当前金融风险较为复杂，实体与金融、金融体系内部以及国外风险外溢等问题相互交织。近期国内股市、债市和汇市都出现了较大程度的波动，已初步得到遏制的“灰犀牛”风险可能继续释放，来自美联储加息、中美贸易摩擦、新兴市场货币危机、地缘政治局势紧张等国际方面的不确定性正在增加，需要有关方面持续关注，做好预期引导和危机应对。预计未来在防风险、稳金融方面，稳健中性的货币政策会更加灵活适度，并会积极与财政和发展改革部门配合，跨部门金融监管协调或将加强。
2.8月新增人民币贷款1.28万亿元，M2同比增长8.2%
8月末，广义货币（M2）余额178.87万亿元，同比增长82%，增速较上月末下降，比上年同期低0.4个百分点；狭义货币（M1）余额53.83万亿元，同比增长3.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和10.1个百分点；流通中货币（M0）余额6.98万亿元，同比增长3.3%。当月净投放现金245亿元。
8月末，本外币贷款余额137.59万亿元，同比增长12.8%。月末人民币贷款余额131.88万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末和上年同期持平。当月人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增1900亿元。分部门看，住户部门贷款增加7012亿元，其中，短期贷款增加2598亿元，中长期贷款增加4415亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6127亿元，其中，短期贷款减少1748亿元，中长期贷款增加3425亿元，票据融资增加4099亿元；非银行业金融机构贷款减少439亿元。月末，外币贷款余额8360亿美元，同比增长0.4%。当月外币贷款减少62亿美元。
8月份社会融资规模增量为1.52亿元，比上年同期少376亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.31万亿元，同比多增1634亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少344亿元，同比多减12亿元；委托贷款减少1207亿元，同比多减1125亿元；信托贷款减少688亿元，同比多减1831亿元；未贴现的银行承兑汇票减少779亿元，同比多减1021亿元；企业债券融资净增加3376亿元，同比多增2239亿元；非金融企业境内股票融资141亿元，同比少512亿元；资产支持证券增加501亿元，同比多增55亿元；贷款核销307亿元，同比多增57亿元。
点评：
货币方面，8月末M2增速回落，同时低于上月末和上年同期，主要由于地方债发行放量叠加表内同业资产继续压缩。8月地方债发行放量，财政存款增加850亿元，但财政支出增速较低，减少了信用创造活动。非银金融机构存款减少2211亿，同比少增5595亿元。宽信用政策的实质效果有待改善。
贷款方面，8月人民币贷款增长环比走弱。分部门来看，住户部门贷款稳步增加，而非金融企业及机关团体贷款较上月有所减少。具体来看，住户部门新增短期贷款在扩大内需的政策导向下继续保持增长，短贷增量大大高于中长贷，房地产调控政策制约依然较大。非金融企业及机关团体贷款同比多增，其中短期贷款减少规模加大，中长期贷款增长规模减小，票据融资大幅增加。银行风险偏好依旧较低，实际贷款需求增加较弱。
社融方面，8月份社会融资规模增量高于预期，但余额增速继续下滑。社融口径新增信贷仍然是主要支撑，但同比增速远弱于7月，反映上月融资需求有所透支，一定程度上拖累了社融增长；表外融资继续萎缩，但降幅有所收窄，资管新规调整后状况有所改善；新增直接融资大幅增加，主要贡献来自企业债券融资，反映企业债券发行有所修复，但主要为优质主体融资改善；新增其他融资项下的资产支持证券和贷款核销规模接近去年同期，对于同比影响不大。社融扩张依然在放缓，稳健中性货币政策的传导机制依旧不畅。
8月信贷增幅放缓，社融增速下降。金融委第三次会议提出，把握好稳健中性的货币政策，加大政策支持和部门协调，继续有效化解各类金融风险。货币政策将更加注重稳预期，保持流动性合理充裕；但由于受到内外部因素影响，经济本身需求较弱，预计年内社融增速改善空间较小。
3.美元指数下跌，人民币兑美元汇率波动趋稳
上周，人民币兑美元中间价由6.8212下调至6.8362，累计下调150bp。
上周在岸即期汇率由6.8379降至6.8521，累计贬值142bp。离岸市场即期汇率由6.8691降至6.8802，累计贬值111bp。
一篮子货币方面，三大人民币汇率指数均有所上涨。根据外管局公布的数据，在2018年8月31日至9月7日期间，CFETS人民币汇率指数由93.08升至93.52；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由96.69升至97.06；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由92.75升至92.95。
点评：
上周四及周五，人民币兑美元中间价连续2日调升，尤其是上周五人民币汇率中间价报6.8362，较前一交易日上调126bp，升幅创今年9月4日以来最大。
近期，人民币汇率与美元指数走势相关度上升。上周，受多重因素共同影响，美元指数重回95以下。其一，上周公布的美国8月CPI月率不及预期，通胀压力缓和影响了市场对美联储未来加息的预期。其二，欧洲央行行长德拉基上周表示核心通胀将明显走强导致欧元连续反弹，打压美元指数走势。其三，贸易领域紧张气氛有所缓和，这使得避险资金对美元需求有所削弱。
国内方面，自央行宣布重启逆回购因子以来，人民币汇率呈现企稳态势，近期我国监管层顺势加大了对汇率稳定预期的引导。9月7日，国务院金融稳定发展委员会召开第三次会议提出，继续有效化解各类金融风险，保持股市、债市、汇市平稳健康发展，缓解了市场悲观情绪，增强了市场对人民币汇率保持稳定的信心。
展望未来，考虑到本月底美联储大概率加息、中美贸易领域依然存在诸多变数等因素，预计9月底人民币汇率将面临较大贬值压力。但中期来看，随着美国中期选举临近，美国政党博弈将加剧，美元指数或有所回调；同时，特朗普贸易政策对美国宏观经济以及国际收支的负面影响也将逐步显现；此外，欧元区货币政策年底前收紧预期升温，欧元有望反弹，或对美元指数形成压制。因此，预计年内人民币汇率贬值幅度可控，走势将渐趋平稳。
4.资金面由收紧转向宽松，中下旬扰动因素增多
上周，银行间市场流动性平稳偏松，各层次货币市场利率涨跌互现。债券市场收益率小幅上行。
资金投放量方面，上周央行开展了3300亿元逆回购，无逆回购到期，因此实现3300亿元净投放。9月14日有1000亿元国库现金定存到期。
货币市场方面，各期限银行间质押式回购加权平均利率涨跌互现，其中R001下行12bp至2.51%，R007下行15bp至2.59%，R014上行11bp至2.94%，R021下行82bp至2.94%，R1M上行6bp至3.19%。存款类机构质押式回购加权平均利率短端下行，长端上行，其中DR001下行9bp至2.48%，DR007下行5bp至2.62%，DR014下行14bp至2.63%，DR021上行40bp至3.01%，DR1M上行16bp至2.99%。各期限上海银行间同业拆放利率涨跌互现，其中Shibor001下行10bp至2.49%，Shibor007下行2bp至2.65%，Shibor014持平于2.71%，Shibor1M上行5bp至2.71%，Shibor3M下行2bp至2.83%。
利率债方面，10年期国债收益率上行1bp至3.64%，10年期国开债收益率上行1bp至4.23%。信用债方面，10年期3A+级中短期票据收益率上行4bp至4.75%，10年期3A级铁道债收益率上行4bp至4.75%，10年期3A级企业债收益率上行4bp至4.86%，10年期3A级城投债收益率上行3bp至5.08%。
点评：
上周适逢9月中旬，税期影响逐渐显现，前半周货币市场流动性趋于收紧，后半周则在央行重启逆回购操作后有所改善。总体来看，上周各层次货币市场利率涨跌互现，短端利率下行明显，资金面呈平稳偏松状态。
公开市场操作方面，央行在时隔15个交易日之后于9月12日重启逆回购，共开展2700亿元7天逆回购和600亿元14天逆回购，意在对冲月内缴税、债券缴款及季末考核压力，达8周以来最大逆回购投放量，实施有效缓解了资金面偏紧状态。
本周将进入9月中下旬，流动性扰动因素进一步增加。9月17日为月内各税种缴税截止日，届时税期扰动将达最大。不过由于9月为税收小月，该方面影响较小。但地方政府债券发行高峰与税期高峰叠加的双重影响不容忽视，本周地方政府债券发行量将再创新高，年内首次超过3000亿元，流动性回笼压力较大。同时，中秋节与“十一”黄金周假日将接踵而至，节前取现需求也将对流动性造成一定影响。当前央行并未改变“保持流动性合理充裕”的流动性调控目标，本周央行料将加大公开市场操作力度稳定流动性供给。为畅通货币信贷传导机制，引导资金流入实体经济的关键领域和薄弱环节，央行7月以来较多采用MLF、国库现金定存等手段释放中长期资金。因此，央行9月下旬可能采用短中长期工具相结合的手段进行流动性投放，再次开展MLF也不无可能。
此外，美联储9月议息会议召开在即，若其宣布加息，届时央行是否跟随上调政策利率需要密切关注。如果央行小幅上调政策利率，则大概率会加大中长期流动性投放实施对冲，缓解实体经济流动性紧张，维持货币政策中性基调。
附：上周重要数据
1. 8月工业增加值同比增速回升至6.1%。8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比7月份加快0.1个百分点。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速较1-7月份回落0.1个百分点。8月工业生产略有反弹主要受三方面因素影响。一是生产方面，尽管8月份六大发电集团日均耗煤同比增速和高炉开工率周同比增速均连续第三个月下滑，主要行业增加值和工业品产量同比增速也涨少跌多，但8月发电量同比增速由上月的5.7%大幅回升至7.3%，为2017年8月以来次高水平，与8月份制造业PMI生产指数回升0.3个百分点至53.3%的走强趋势相一致。二是需求方面，8月份出口交货值同比增长12.5%，较上月大幅回升3.8个百分点，创2017年4月以来新高，或与企业提前出货有关，一定程度上拉动企业加快生产。三是去年8月工业增加值仅为6.0%，为去年全年最低点，存在低基数效应，因此今年8月工业增加值略有反弹。
2. 1-8月全国固定资产投资同比增长5.3%，民间投资同比增长8.7%。2018年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）415158亿元，同比增长5.3%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。8月当月投资完成59360亿元，同比增长4.6%，增速比7月回升1.6个百分点。从经季节调整后的环比速度看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.44%。随着财政发力支持重大工程、社融增量环比回暖，8月当月投资有所改善，但累计增速仍处于下行通道。从三大支柱来看，基建投资拖累仍未好转，制造业投资的持续回暖和房地产开发投资的稳定高增继续为1-8月投资托底。
3. 8月社会消费品零售总额同比增长9.0%。2018年8月份，社会消费品零售总额31542亿元，同比名义增长9.0%（扣除价格因素实际增长6.6%，以下除特殊说明外均为名义增长），较上月小幅回升0.2个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额11832亿元，增长6.0%。8月消费增速回升主要原因在于物价上涨、居住类消费增速回升和服务类消费快速增长。一是物价上涨带动限额以上单位粮油食品类、日用品类、石油及制品类同比增速分别较上月加快0.6、4.5、1.2个百分点；二是商品房销售面积与销售额累计同比增速连续回升带动建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类同比增速分别较上月加快2.5、4.2个百分点；三是餐饮收入同比增速较上月加快0.3个百分点。
4. 1-8月全国房地产开发投资同比增长10.1%，销售面积增速同比回落至4.0%。2018年1-8月份，全国房地产开发投资76519亿元，同比增长10.1%，增速比1-7月份回落0.1个百分点。其中，住宅投资54114亿元，增长14.1%，增速回落0.1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.7%。8月当月新开工面积、施工面积、资金来源与土地购置面积均持续10%以上高增，有力地支撑了房地产开发投资。8月地产销售现放缓迹象。随着棚改货币化安置退热、限购限贷等调控措施继续加码、一二线城市需求外溢效应释放殆尽，缺乏长期支撑的三四线城市地产销售也将逐渐开始转弱。
5. 8月财政收入同比增长4.0%，财政支出同比增长3.3%。8月份，全国一般公共预算收入11077亿元，同比增长4%；全国一般公共预算支出15137亿元，同比增长3.3%。1-8月累计，全国一般公共预算收入132868亿元，同比增长9.4%；一般公共预算支出140673亿元，完成年初预算的67%，同比增长6.9%。8月财政收入增速放缓，减税降费政策效应进一步显现。财政支出低速增长，积极财政政策有待加码。从主要支出项目来看，1-8月份，节能环保支出、城乡社区支出、交通运输支出增速回升，部分基建“补短板”领域结构性发力，其他各分项较上月增速普遍放缓。
6. 8月CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨4.1%。8月份CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.7%。同比增速中，城市上涨2.3%，农村上涨2.3%；食品价格上涨1.7%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨2.1%，服务价格上涨2.6%。1-8月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.0%。当前通胀压力小幅加大，但整体仍处在温和区间。从结构看，占比权重最高的食品价格由前期下降趋势转为上升趋势，形成了食品与非食品齐上涨的格局，是推动本月CPI同比涨幅有所加大的重要原因。8月份，工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨4.1%，环比上涨0.4%。工业生产者购进价格同比上涨4.8%，环比上涨0.5%。1-8月平均，PPI同比上涨4.0%，工业生产者购进价格上涨4.5%。
（编辑：雨田师兄）
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