《每周要闻精选》（2018.7.30-8.5）
发布时间：2018-08-13
内容结构一、全球财经要闻
1. 美联储：维持利率不变，重申将继续渐进加息
2. 英国央行：上调利率25个基点至0.75%
3. 日本央行：增强宽松政策的可持续性，下调经济预期
4. 印度央行：再次加息对抗通胀及货币疲软
二、国内财经要闻
1. 中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作
2. 国务院：部署推进国有资本投资、运营公司改革试点
3. 商务部回应美升级贸易战威胁：中方已做好充分准备
4. 发改委：部署下半年经济工作，大力推动重点领域改革突破
三、金融发展动态
1. 金融委第二次会议：进一步疏通货币政策传导机制
2. 美元指数突破95，人民币兑美元继续贬值
3. 政策边际放松下流动性充裕，8月资金面宽松可期
附：上周重要数据
1. 7月官方制造业PMI回落至51.2%，非制造业PMI回落至54.0%
2. 7月财新制造业PMI回落至50.8%，服务业PMI回落至52.8%
3. 7月重卡销量同比下降15%
一、全球财经要闻
1.美联储：维持利率不变，重申将继续渐进加息
8月1日，FOMC宣布将联邦基金目标利率区间保持在1.75-2%不变，符合市场预期。会后公布的声明中，美联储重申，预计进一步循序渐进加息将与经济活动持续扩张、就业市场强劲、通胀接近联储对称性2%的中期通胀目标一致。
美联储声明显示，6月份以来的信息显示美国就业市场继续强劲，家庭消费和企业固定资产投资也增长强劲。同时，美国整体通胀和剔除食品与能源的核心通胀水平仍然接近2%的目标。由于美国经济增长前景面临的风险似乎大致平衡，美联储预计继续渐进加息将符合美国经济活动持续扩张、就业市场增长强劲和通胀率处于“对称性的2%目标”附近的要求。
委员会预计，联邦基金利率目标区间的进一步上升与经济活动的持续扩张相一致。强劲的劳动力市场环境和通胀在中期将接近委员会2%的对称目标。经济前景面临的风险表现得大致均衡。
至于判断未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模，委员会将评估，相对于就业最大化目标和2%的对称通胀目标，实际与预期的经济条件如何。在评估过程中，委员会将考虑各种信息，包括劳动力市场环境的指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。
点评：
美联储8月议息会议维持联邦基金利率不变，符合市场广泛预期，不过议息会议声明对经济形势的判断乐观程度大幅升级，这一鹰派表态为9月加息做好了预期铺垫。
8月议息会议声明有四处措辞细节变化值得关注：一是在对经济活动的描述中，8月会议声明“以强劲的速度增长”替代了6月的“经济活动将温和扩张”；二是失业率方面，8月会议指出“失业率保持在较低水平”，此前则是表示失业率在进一步走低；三是8月议息会议强调“家庭支出和企业固定投资增长强劲”，而6月则是“家庭支出回升，企业固定投资继续增长”；四是8月声明表示“通胀保持在2%左右”，而此前声明中的描述是“向2%靠拢”。
总体来看，8月声明对经济在各个方面的强劲表现予以了确认，这为年内再加息两次提供了信心支撑。但需要注意的是，中长期来看，美联储的进一步加息路径仍难以确定。
8月会议声明提到，对于未来利率目标区间进一步调整的时间和规模，委员会将会考虑包括劳动力市场指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展在内的各种信息。目前来看，对近期经济以及国际形势影响最大的因素仍是美国的贸易政策。美联储主席鲍威尔此前曾表示难以预测贸易政策走向。虽然近期美欧达成零关税意向局部缓解了贸易摩擦，但美国贸易政策的不确定性以及美国与各国贸易摩擦的不断演进将会对美国以及全球经济造成深入和持久的影响，从而可能对美联储未来收紧货币政策的进程形成牵制。
2.英国央行：上调利率25个基点至0.75%
8月2日，英国央行公布利率决议，一致同意加息25个基点至0.75%。会议纪要显示，货币政策委员会（MPC）以9-0支持加息，预期7-2。MPC以9-0维持国债购买规模4350亿英镑不变，以9-0维持企业债购买规模100亿英镑不变，均符合预期。
在委员会看来，此次加息是合理的，并称若经济继续按照8月通胀报告中的预测发展，在预测期内持续收紧货币政策也将是合适的。未来的任何加息预计都会是渐进且有限的。
英国央行发布的季度通胀报告预计，2018年英国GDP增长1.4%，2019年GDP增长1.8%；2020年GDP增长1.7%。此外，1年内通胀为2.15%，2年内通胀为2.09%，3年内通胀为2.03%；2018年四季度薪资增长2.5%，2019年四季度薪资增长3.25%，2020年四季度薪资增长3.5%。
委员会称，自5月通胀报告以来，经济的短期前景已经基本符合预期。近期的数据似乎证实了，第一季度的产能下降仅是暂时的，经济增长势头在二季度有所恢复。劳动力市场继续收紧，单位劳动力成本增长也有所巩固。
委员会认为，英国经济目前的闲置程度非常有限。失业率已经很低，但预计还将进一步下降。在委员会的核心预测中，超额需求将在2019年后期出现，从而推高国内成本的增长。同时，委员会也认识到，家庭、企业和金融市场对英国退欧相关发展所作出的反应，或将影响经济展望。
点评：
去年11月，英国央行将利率由0.25%的历史低位提升至0.5%，这是10年来的首次加息。随着英国通胀数据持续高于2%的目标，英央行终于在上周再度加息25个基点。
本次英央行利率决议整体偏乐观，主要体现在以下三点：一是强调近期数据似乎证实了一季度产能下降仅为暂时现象，经济增长势头在二季度已有所恢复；二是考虑到脱欧不确定性的影响，市场原本预期英央行货币政策委员会鸽派成员将投票维持利率不变，但本次委员会9位成员出人意料地一致同意加息；三是明确表示“若经济继续按照8月通胀报告中的预测发展，在预测期内持续收紧货币政策也将是合适的”，显示出未来将会继续加息。
值得注意的是，英国央行行长卡尼在议息会议后的讲话中指出，英国脱欧不确定性或将对消费者、企业和金融市场信心产生冲击，并强调“加息仍将是渐进且有限的”。受此影响，英镑兑美元在决议公布后仅短线拉升即出现下挫。
考虑到英国当前利率仍远低于金融危机前的水平，英央行仍有必要进一步加息，但当前脱欧谈判进程曲折缓慢、国际贸易摩擦不断、欧洲部分国家政治不确定性仍存，这些因素均对英央行下一步加息形成制约。因此，预计只有在脱欧协议明朗化之后，英央行才有可能将下次加息提上日程。
3.日本央行：增强宽松政策的可持续性，下调经济预期
上周日本央行举行议息会议，决定维持基准利率-0.1%不变，维持10年期收益率目标0%不变，维持每年80万亿日元的购债速度不变，并计划在相当一段长的时间内保持极低利率，但宣布提高政策框架的灵活性，允许10年期日本国债收益率在+/-0.1%的两倍范围内波动。
日本央行在发布的7月经济展望报告中，下调2018/19财年真实GDP升幅预估值至1.5%，下调2018/19财年、2019/20财年、2020/21财年的核心CPI至1.1%、1.5%、1.6%。
生产方面，日本7月制造业PMI为52.3%，较上月回落0.7个百分点；6月工业生产指数同比减少1.2%，较上月大幅回落5.4个百分点。消费方面，6月商业销售额同比增长3.3%，增速较上月回落1.4个百分点；7月消费者信心指数为43.6%，较上月回落0.5个百分点。对外贸易方面，6月出口总额为70532亿日元，同比增长6.7%，增速较上月回落1.4个百分点；进口总额为63325亿日元，同比增长2.6%，增速较上月回落11.5个百分点；实现贸易顺差7208亿日元。通胀方面，6月CPI同比上涨0.7%，与上月持平，环比下降0.1%；核心CPI同比上升0.8%，较上月上升0.1个百分点，环比上升0.0%。就业方面，6月失业率为2.5%，较上月上升0.2个百分点；求才求职比为1.62，较上月上升0.02，继续位于历史高位，为1974年以来的最高。
点评：
鉴于6月日本工业产出、消费、对外贸易增速均出现下滑，且通胀并无改善迹象，日本央行决定维持货币宽松，并下调经济增长和通胀预期，将今年GDP增速预期下调0.1个百分点，将今年起三年内通胀预期分别下调0.2、0.3和0.2个百分点。
与此同时，为保证强力宽松政策的可持续性，日央行对货币政策框架进行了一些细微调整。
一是引入货币政策前瞻性指引。日本央行计划在相当长的一段时间内保持极低利率，以应对经济增长和物价变动存在的不确定性，以及对冲2019年10月上调消费税的影响，因此需要通过调整前瞻指引引导市场预期，强化其实现价格目标的承诺。
二是调整ETF购买结构。维持6万亿日元的ETF购买规模不变，但将东证ETF购买规模由2.7万亿上调至4.2万亿日元，日经ETF由3万亿下调至1.5万亿日元，从而减轻其对金融市场造成的负面影响。
三是给予购债操作更大的灵活性。通过允许10年期日本国债收益率在更大的区间范围内交易，来实现收益率曲线的陡峭化，改善金融机构利润空间，这也有利于增强日本央行收益率曲线控制政策的灵活性、降低干预成本。
4.印度央行：再次加息对抗通胀及货币疲软
当地时间8月1日，印度央行宣布加息25基点，回购利率由6月份的6.25%提升至6.5%。相应地，边际贷款工具利率和逆回购利率分别提高至6.75%和6.25%。
印度央行表示，国内经济活动继续保持增长势头，但是全球增长变得不平衡，贸易保护主义对全球增长前景构成严重风险，地缘政治紧张局势和油价上涨继续成为全球增长的其他风险来源。
点评：
这是印度央行近三个月来第二次加息，印度基准利率达到两年来的最高水平。本次加息的主要背景是国内通胀高企、卢比疲软。
一方面，年初以来，印度的通胀水平一直在高位运行，6月CPI同比增速达到5%，为近5个月以来的最高值，高于印度央行4%的目标值。另一方面，印度经济增长一直较为强劲，但是近几个月来，受市场资金持续外流影响，卢比成为亚洲表现最差的货币之一，年初以来已贬值近7%。本次加息有望在一定程度上抑制通胀水平上涨，并对卢比汇率起到支撑作用。
与此同时，印度央行重申了4%的通胀率中期目标，强调货币政策基调仍然保持“中性”。可以看出，印度银行在引导价格水平和汇率走稳的同时，力图避免对经济增长造成不利冲击。
二、国内财经要闻
1.中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作
中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《中国共产党纪律处分条例》。中共中央总书记习近平主持会议。
会议认为，今年以来，各地区各部门按照党中央部署，坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，落实高质量发展要求，以供给侧结构性改革为主线，着力打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，加快改革开放步伐，上半年经济保持了总体平稳、稳中向好态势。主要宏观调控指标处在合理区间，经济结构持续优化，防范化解金融风险取得初步成效，生态环境改善，人民群众获得感、幸福感、安全感增强。
会议指出，当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾，采取针对性强的措施加以解决。下半年，要保持经济社会大局稳定，深入推进供给侧结构性改革，打好“三大攻坚战”，加快建设现代化经济体系，推动高质量发展，任务艰巨繁重。要坚持稳中求进工作总基调，保持经济运行在合理区间，加强统筹协调，形成政策合力，精准施策，扎实细致工作。
会议要求，第一，保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。保护在华外资企业合法权益。第二，把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本。要实施好乡村振兴战略。第三，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。第四，推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革举措。要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，推动共建“一带一路”向纵深发展，精心办好首届中国国际进口博览会。第五，下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。第六，做好民生保障和社会稳定工作，把稳定就业放在更加突出位置，确保工资、教育、社保等基本民生支出，强化深度贫困地区脱贫攻坚工作，做实做细做深社会稳定工作。
点评：
对于当前面临的经济形势，政治局会议认为，“当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化”，相比于4月政治局会议的“我国经济周期性态势好转，但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出”，中央对当前形势的定调明显趋于谨慎。“稳中有变”这一首次出现的提法，更是体现出对形势变化的高度关注。
压力之下，“保持经济平稳健康发展”自然成为下一阶段经济工作的重中之重。会议在重申“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的基调之后，强调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，与4月的政治局会议相比，“扩大内需”被置于“结构调整”之前，显示出中央更希望财政政策在稳增长方面发挥作用，而“加大基础设施领域补短板的力度”，意味着基建再度成为稳增长的抓手。事实上，7月23日的国务院常务会议也强调“积极财政政策要更加积极”，在减税降费、加快专项债发行速度等方面做出了更为详细的安排。
相对而言，政治局会议并未对货币政策赋予重任，与4月会议相比，最大的变化是强调“稳健”而不再提“中性”，并重申“要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”，这既表明中央对此前边际宽松的确认，也明确宣示不会大规模放水。这一政策导向，与“坚定做好去杠杆工作”和“坚决遏制房价上涨”的部署彼此呼应。
除了稳增长之外，会议还强调要“补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务”“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来”，在推进改革开放、加强房地产调控、做好民生保障和社会稳定等方面也一一作了部署。可以看出，虽然面临着日渐严峻的下行压力，但政策仍然具有“预调微调”的味道，并没有失去方寸、全部用足。
从历史上看，我们曾有过数次政策急剧转向而使此前调控成果付之东流的先例，其后果是短期内虽然稳定了经济增速，但导致了杠杆率的持续上升、房价的报复式反弹、过剩产能的大规模堆积等一系列问题，其影响至今仍未彻底消除。此次政治局会议展现出了较强的政策定力，也在一定程度上稳定了市场预期，接下来，各方需要把决策统一到中央的部署之下，按照稳中求进的总基调，扎实细致、有条不紊地开展下半年工作。
2.国务院：部署推进国有资本投资、运营公司改革试点
近日，国务院印发《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（以下简称《意见》），要求通过改组组建国有资本投资、运营公司，构建国有资本市场化运作的专业平台，促进国有资本合理流动，优化国有资本布局，提高国有资本配置和运营效率，更好服务国家战略需要；在试点先行、大胆探索的基础上，尽快形成可复制、可推广的经验和模式。
《意见》明确了国有资本投资、运营公司改革试点的主要内容。一是功能定位。国有资本投资、运营公司均为在国家授权范围内履行国有资本出资人职责的国有独资公司，是国有资本市场化运作的专业平台。其中，国有资本投资公司主要以服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力为目标；国有资本运营公司主要以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标。二是组建方式。国有资本投资、运营公司可采取改组和新设两种方式设立。三是授权机制。采取国有资产监管机构授予出资人职责和政府直接授予出资人职责两种模式开展国有资本投资、运营公司试点。四是治理结构。国有资本投资、运营公司设立党组织、董事会、经理层，充分发挥党组织的领导作用、董事会的决策作用、经理层的经营管理作用。五是运行模式。包括国有资本投资、运营公司的组织架构、履职行权方式、选人用人机制、财务监管、收益管理及考核机制等。六是监督与约束机制。完善对国有资本投资、运营公司的监督体系，并实施绩效评价。
点评：
近期国务院国有企业改革领导小组提出了国有企业改革的七项重点任务，其中之一就是以管资本为主改革国有资本授权经营体制。而改组组建国有资本投资、运营公司，是改革国有资本授权经营体制的重要内容，有利于实现国有资本市场化运作，提升效益和效率；有利于推动国有经济布局优化和结构调整，更好服务国家战略需要；有利于明确各方责任、强化监督，防止国有资产流失。
2014年以来，国资委选择了10家中央企业开展国有资本投资、运营公司改革试点，取得了一定成效。国有资本投资、运营公司功能定位逐渐清晰，试点思路逐步明确。在此基础上，国务院出台《意见》，首次对国有资本投资、运营公司改革试点的内容作出了较为详尽的规定，包括功能定位、组建方式、授权模式、治理结构、运行模式和监督约束机制，并对下一步积极有序推进实施进行了部署。
一是要分级组织、分类推进、稳妥开展试点工作。中央层面继续推进并深化完善国有资产监管机构授权的国有资本投资、运营公司深化试点，地方层面由各省级人民政府结合实际情况组织实施试点工作。
二是要做好改革试点的组织实施。国务院国企改革领导小组负责试点工作的组织协调和督促落实，其他有关部门按照职责分工，密切配合、协同推进。
三是要抓紧出台和落实好相关的配套政策，支持国有资本投资、运营公司所持股的企业开展综合改革试点，充分发挥各项改革的综合效应。
四是要完善对国有资本投资、运营公司的监督体系，提高监督效能，强化对国有资本投资、运营公司领导人员廉洁从业、行使权力等的监督，及时准确地披露相关信息。
3.商务部回应美升级贸易战威胁：中方已做好充分准备
8月2日，商务部新闻发言人就美方拟提高对中国2000亿美元输美产品征税税率发表谈话称，美方这两天有两个动作，一方面发表声明，要把对中国2000亿美元输美产品的征税税率由10%提高到25%，另一方面四处散风，要和中方恢复谈判。
美方不仅不顾全世界的利益，甚至也不顾美国普通农民、企业家和消费者的利益，对中方玩弄软硬兼施的两手策略，这种做法对中方不会有任何作用，也使世界上反对贸易战的国家和地区感到失望。
对于美方升级贸易战的威胁，中方已经做好充分准备，将不得不作出反制，以捍卫国家尊严和人民利益，捍卫自由贸易和多边体制，捍卫世界各国共同利益。同时，中方一贯主张通过对话解决分歧，但前提是必须平等相待和信守诺言。
美方对中方的种种无端指责，根本目的是打压中国的和平发展。中方一贯认为，坏事可以变成好事，挑战可以转化为机遇，我们对实现经济高质量发展的目标充满信心。
点评：
自7月初中美各自宣布对500亿美元产品互征关税，以及美国威胁下一阶段将对2000亿美元的中国进口商品征收10%的关税之后，双方贸易摩擦一度进入“静默期”。
在此期间，美国先是出台了120亿美元的大豆产业补贴，以弥补国内大豆农场主受到的损失，其次是与欧盟达成协议，双方同意就汽车关税问题展开谈判，暂时停止进一步互征关税，欧盟同意增加美国大豆进口。在这两个动作之后，美国宣布，将对把2000亿美元进口商品的税率由10%提高至25%。
中国被迫采取数量型和质量型相结合的制裁措施，宣布对600亿美元美国进口商品征收25%-5%不等关税的征税计划。与此同时，继续推进国内改革和对外开放，重新评估国内经济和外部环境，做好以稳应变的全面部署，为中美贸易战作“最坏打算”“充分准备”。
上周五，外交部长王毅在新加坡出席东亚合作系列外长会期间与美国国务卿蓬佩奥举行会谈。他认为当前中美关系处于一个关键节点，合作是中美唯一正确选择，对抗必然导致双输，也会损害世界的和平、稳定与发展。“双方应在相互尊重和平等的基础上，通过对话磋商，管控分歧，解决问题”。因此，预计谈判仍然是中美贸易摩擦的最终结果。
4.发改委：部署下半年经济工作，大力推动重点领域改革突破
8月1日，国家发展改革委召开全国发展改革系统视频会议，传达学习党中央关于上半年经济形势和做好下半年经济工作的指示精神，并就做好贯彻落实党中央决策部署的各项具体工作提出要求。
国家发展改革委主任何立峰表示，党中央对上半年经济形势作出了准确分析判断。总体来看，今年以来，我们坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，落实高质量发展要求，以供给侧结构性改革为主线，着力打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，加快改革开放步伐，上半年经济保持了总体平稳、稳中向好态势。同时也要看到，当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战。
何立峰强调，党中央对做好下半年经济工作作出了全面部署，明确提出要坚持稳中求进工作总基调，保持经济运行在合理区间，加强统筹协调，形成政策合力，精准施策，扎实细致工作：一是保持经济平稳健康发展；二是把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务；三是把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来；四是推进改革开放；五是扎实推进解决房地产市场问题；六是做好民生保障和社会稳定工作。
何立峰要求，发展改革系统一是提高站位，坚决与党中央精神保持高度一致。要坚决在思想上政治上行动上同以习近平同志为核心的党中央保持高度一致，加强党对发展改革工作的集中统一领导，推动全面从严治党向纵深发展。二是扭住关键，确保经济平稳运行。要强化“底线思维”，以实实在在的举措，全力应对我国经济发展面临的不确定性。三是拿出硬招，加快突破改革瓶颈和制约创新发展的障碍。要以纪念改革开放40周年为契机，下大力气推动重点领域和关键环节改革取得突破。四是苦练内功，提高参谋助手能力。努力发挥好宏观调控和经济综合协调职能作用。五是加强联动，增强系统合力。要结合机构改革和职能转变，加强沟通协调，凝聚系统合力。
点评：
国家发改委此次会议目的在于落实中央政治局部署，总结上半年经济工作，并根据党中央决策部署对下半年经济工作中的重点任务进行详细安排。预计发改委下半年将在以下方面重点发力：
一是响应中央政治局会议“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的要求，将“确保经济平稳运行”放在首位。这表明下半年经济工作主要任务是“稳”字当头。当前国内外形势严峻复杂，国际贸易保护主义抬头，中美贸易摩擦阴影重重，而国内经济转型调整正处于攻关期，经济下行压力加大，在此背景下应重点稳经济、保增长。要坚持稳中求进工作总基调，强化“底线思维”，通过宏观政策预调微调，避免经济产生过大波动，为深化改革开放和经济结构调整创造稳定宏观环境。
二是下半年将持续深化改革开放，在重点领域和关键环节取得突破。扎实推进供给侧结构性改革重点任务，重点转向“补短板”，加快改善落后地区基础设施和公共服务体系。推动国企降杠杆，加快实施国有资本投资、运营公司改革试点，稳妥推进混改扩围。按照市场化的改革方向，深化医疗、资源、交通、行政等重点领域价格改革，清费减负，降低实体经济运行成本。以更大决心推动重点领域开放，在资质许可、政府采购、标准制定、注册登记等方面，给予内外资企业同等待遇。
三是下半年将合理扩大有效需求，激发内需潜力。在固定资产投资持续下行、外贸贡献存疑的背景下，更需要着力提升消费需求，增强消费在经济发展中的基础性作用。大力发展医疗保健、文化娱乐教育、交通通讯等升级类消费，适应居民多样性消费需求，培育消费新增长点。同时，完善安全放心的消费环境，强化政策配套和宣传引导。
三、金融发展动态
1.金融委第二次会议：进一步疏通货币政策传导机制
近日，国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，分析当前经济金融形势，重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。会议由国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会主任刘鹤主持。
会议认为，当前金融形势总体向好，宏观杠杆率趋于稳定，市场预期明显变化，金融机构合规意识增强，野蛮扩张、非法集资等金融乱象初步遏制，金融风险由发散状态向收敛状态转变。但同时需要看到，我国经济尚处于新旧动能转换时期，长期积累的金融风险进入易发多发期，外部不确定因素有所增多，需要积极稳妥和更加精准地加以应对。特别值得重视的是，在流动性总量保持合理充裕的条件下，面对实体经济融资难、融资贵的问题，必须更加重视打通货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平。
会议强调，做好当前金融工作，进一步打通货币政策传导机制，必须按照党中央、国务院的有关部署，重点把握好以下几个方面：一是处理好稳增长与防风险的关系。在坚持推进供给侧结构性改革的前提下，注意支持形成最终需求，为实体经济创造新的动力和方向。二是处理好宏观总量与微观信贷的关系。在把握好货币总闸门的前提下，要在信贷考核和内部激励上下更大功夫，增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力。三是发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具，用好担保机制。四是深化金融改革，完善大中小金融机构健康发展的格局。五是健全正向激励机制，充分调动金融领域中人的积极性，有成绩的要表扬，知错就改的要鼓励。六是持续开展打击非法金融活动和非法金融机构专项行动，依法保护投资者权益，维护金融和社会稳定。
会议还研究了坚持结构化去杠杆、促进国际收支平衡等重点问题。
点评：
国务院金融委召开的第二次会议，主要聚焦于进一步疏通货币政策传导机制，增强服务实体经济能力，并提出了六个方面的具体举措。与一个月前的第一次会议相比，重点更为聚焦，措施更为务实。
二季度以来，央行已两次定向降准，并加大了MLF投放的力度，市场广义流动性并不缺乏，但却主要淤积在银行业市场，投向实体经济的规模仍不够大，其结果就是融资难和融资贵问题仍然突出。“货币宽松”之所以未能转向“信用宽松”，症结即在于货币政策传导机制不够顺畅，而疏通传导机制的关键，在于提高金融机构的风险偏好。此次会议围绕这一问题进行了相关部署。
具体而言，以下几个方面值得重点关注：一是要在信贷考核和内部激励上下更大功夫；二是发挥财政政策的积极作用，用好担保机制；三是健全正向激励机制，有成绩的要表扬，知错就改的要鼓励；四是持续开展打击非法金融活动和非法金融机构专项行动。这些措施是在定向降准、MLF等传统政策传导机制设计之外，补充了对金融从业人员行为的人文鼓励，有望在一定程度上增强金融机构服务实体经济的内生动力。
总体而言，监管层下半年将会继续推进“稳货币、严监管、宽信贷”的政策组合，政策基调更加温和，前瞻性、灵活性、有效性也将相应提高。但正如此前国务院常务会议和中央政治局会议强调的，去杠杆仍然是下半年的重要任务，政策基调不会急剧转向。在这种环境下，金融机构需要切实将关注点转到提升服务实体经济的能力和水平上来。
2.美元指数突破95，人民币兑美元继续贬值
上周，人民币兑美元中间价由6.7942下调至6.8322，累计下调380bp。
上周在岸即期汇率由6.8246降至6.8620，累计贬值374bp。离岸市场即期汇率由6.8240降至6.8475，累计贬值235bp。
一篮子货币方面，三大人民币汇率指数均出现下降。根据外管局公布的数据，在2018年7月20日至7月27日期间，CFETS人民币汇率指数由93.78降至92.95；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由97.08降至96.21；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由93.75降至93.20。
点评：
上周前三个交易日人民币兑美元汇率基本保持围绕6.81一线小幅震荡态势，受美联储议息会议声明偏乐观导致9月加息预期升温影响，周四美元指数上攻95关口，最高触及95.23水平，创下7月20日以来高位，人民币汇率随之下挫，一路走低，至周五一度跌破6.9关口，但在央行释放稳定汇率信号后人民币兑美元快速拉升，周五在岸人民币汇率以6.8620收盘。
从下跌的驱动力来看，近期人民币兑美元汇率波动的逻辑动力逐渐由外因转移至内因。我国经济数据表现偏弱、中美利差继续收窄以及外汇市场情绪调整等成为驱动7月中旬以来人民币汇率贬值的关键因素。但从中长期来看，上述因素亦处于动态调整变化过程中，对人民币继续贬值的驱动作用或将渐趋减弱。
其一，我国经济下行趋势或有所缓解。7月国务院常务会议详细部署了发挥财政金融政策作用、支持扩内需调结构促进实体经济发展以及围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的一系列政策措施。7月底的中央政治局会议也强调要保持经济社会大局稳定，保持经济运行在合理区间。上述政策表态及措施有助于修复对我国经济的悲观预期，促进经济平稳健康发展。
其二，我国货币政策或不及预期宽松。7月政治局会议提出要“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策”“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”。这意味着在宏观政策层面，未来托举经济的力量或更多来自财政政策，而货币政策则着力于稳定金融市场，防范化解金融风险。市场此前预期的通过货币政策大幅宽松来稳定经济的局面或难出现，中美利差进一步大幅收窄的可能性降低。
其三，监管层保持汇率相对稳定的态度明确。8月2日国家外汇管理局召开了工作会议，外管局局长潘功胜在报告中提出“当前我国国际收支总体平衡，外汇储备充足，多年来也积累了丰富的经验和充足的政策工具，我们有信心保持外汇市场的平稳运行”，这对于稳定市场情绪、避免形成汇率单边贬值预期产生了显著作用。上周五，央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%，旨在平抑汇率顺周期波动、提高做空人民币成本，传达了监管层不希望汇率进一步大幅下跌的态度。
从历史走势来看，人民币汇率突破整数7关口阻力较大。即使在2014年下半年至2017年上半年，美元指数强势升值破百的情况下，人民币汇率却并未破7。综合多方面因素来看，人民币持续快速下跌、跌破整数关口的可能性并不大，预计短期内人民币或继续围绕6.85-6.95区间震荡调整。
3.政策边际放松下流动性充裕，8月资金面宽松可期
上周，银行间市场流动性比较充裕，各层次货币市场利率全面下行，债券市场收益率普遍下行。
资金投放量方面，上周央行继续暂停逆回购，逆回购到期2100亿元，通过逆回购操作净回笼资金2100亿元。
货币市场方面，各期限银行间质押式回购加权平均利率全面下行，其中R001下行43bp至1.86%，R007下行47bp至2.33%，R014下行24bp至2.79%，R021下行9bp至4.11%，R1M下行123bp至2.56%。存款类机构质押式回购加权平均利率全面，其中DR001下行43bp至1.82%，DR007下行24bp至2.38%，DR014下行39bp至2.31%，DR021下行53bp至2.28%，DR1M下行47bp至2.43%。各期限上海银行间同业拆放利率全面下行，其中Shibor001下行43bp至1.85%，Shibor007下行12bp至2.53%，Shibor014下行17bp至2.68%，Shibor1M下行20bp至2.84%，Shibor3M下行30bp至3.00%。
利率债方面，10年期国债收益率下行6bp至3.46%，10年期国开债收益率下行8bp至4.06%。信用债方面，10年期3A+级中短期票据收益率下行14bp至4.51%，10年期3A级铁道债收益率下行15bp至4.50%，10年期3A级企业债收益率下行14bp至4.61%，10年期3A级城投债收益率下行12bp至4.84%。
点评：
从季节性因素来看，上周正处在7、8月交替之际，7月末财政支出力度较大，且8月初扰动因素较少；从政策性因素来看，近期监管层频频传达出政策微调放松信号，中央政治局会议再次强调“保持流动性合理充裕”，央行额外提供MLF资金支持银行实体经济信用投放。
受多重利好影响，上周资金面明显宽裕，各层次货币市场利率全面下行，R007与DR007降至近年来低位，且出现罕见“倒挂”，8月2日、3日R007低于DR007。这表明流动性总量当前处于较高水平，同时银行与非银机构间的流动性分层显著缓解，充分证明了货币政策已转向边际偏松，流动性总量和结构问题正在逐步改善。
公开市场操作方面，央行已连续11个交易日暂停逆回购，累计实现5800亿元到期自然净回笼，以对冲较高流动性总量，防止资金面过度宽松。
本周将无逆回购到期，资金面扰动因素仍然较少，流动性宽松局面料将延续。预计8月总体流动性也将继续保持充裕。一方面，8月是税收小月和财政支出小月，综合考虑财政因素对流动性为正面影响。但另一方面，地方政府债券置换将于8月底结束，置换债发行压力较大，对流动性有一定负面影响。不过，鉴于政策支撑较强，8月流动性总体压力不大。
下半年，预计央行将以定向结构性释放流动性为主，重点支持实体经济。考虑到外贸不确定性较大、经济下行压力较大、实体经济融资困难，下半年仍有可能降准，且定向降准可能性更高。
附、上周重要数据
1. 7月官方制造业PMI回落至51.2%，非制造业PMI回落至54.0%。7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，低于上月和上年同期0.3和0.2个百分点，连续第二个月下行，为2016年10月以来次低水平，低于年内均值0.1个百分点，但仍连续5个月稳定在51%以上。从分项指数看，生产端方面，工业生产活动有所放缓。7月生产指数为53.0%，较上月下降0.6个百分点，与年内均值持平。需求端方面，内外需均走弱。新订单指数为52.3%，较上月下降0.9个百分点，；新出口订单指数为49.8%，连续两个月位于临界值以下；进口指数为49.6%，较上月下降0.4个百分点，春节后首次跌至临界值以下。7月份，中国非制造业商务活动指数为54.0%，比上月回落1.0个百分点，，为2017年9月以来最低值。分行业看，服务业商务活动指数为53.0%，比上月回落1.0个百分点；建筑业商务活动指数为59.5%，比上月回落1.2个百分点。7月份，中国综合PMI产出指数为53.6%，比6月下滑0.8个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张，但步伐放缓。
2. 7月财新制造业PMI回落至50.8%，服务业PMI回落至52.8%。7月份，财新中国制造业PMI为50.8%，较上月降低0.2个百分点，为八个月以来最低，与官方制造业PMI走势一致。从分项指数看，产出指数和新订单指数均温和回落，就业指数在收缩区间略有回升，整体制造业景气呈走弱态势。出口新订单指数在收缩区间内进一步下降，创2016年7月以来新低，出口形势再度恶化。7月份，财新中国服务业PMI为52.8%，较6月下降1.1个百分点，创下四个月新低，仍在扩张区间，显示服务业扩张势头开始放缓，与官方制造业PMI走势一致。从分项指数看，服务业新业务指数出现剧烈下滑，创2016年以来新低，服务业需求状况明显恶化。由此带动服务业就业指数和收费价格指数回落，幅度相对较小。但投入价格指数仅较上月略有下降，成本刚性下，经营活动预期指数也出现大幅下滑，创2015年11月以来最低，服务业企业信心明显走弱。
3. 7月重卡销量同比下降15%。7月份，国内重卡市场共约销售各类车型7.7万辆，同比下降15%。7月份成为近5个月以来销量首次下降的月份。经历了上半年的高位增长，重卡市场开始步入淡季，8月份市场或加速下滑。但总体销量将保持平稳，预计今年销量仍将超过100万辆。
（编辑：雨田师兄）
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